贸易战下的宏观对冲实战博弈 （二）金融战工具：美元、石油、通胀 | 微明宏观
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2018-05 -10
提要：
美元上涨，收割新兴市场
美股波动加大，输出风险
石油、大宗商品上涨，拉高、输出通胀
短期看，打击俄罗斯，叙利亚，伊朗都是为了辅助推高石油 —— 美国隔山打牛（中国），项庄舞剑、意在沛公
中国怕通胀，美国怕不“通胀”
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1
美元上涨 + 输出资产波动 = 收割新兴市场
年初美元下跌，推动全球股市，大宗商品上涨时，我曾和朋友私下说：
美国的策略是在美元上做期现套利；
2018年初，短期美元贬值，基于再通胀预期，好处有三：
适逢减税导致资金回流，再通胀预期平抑美元快速升值的风险 ；
适逢美中贸易赤字创“新高 ”，变相操纵汇率；
货币虽然贬值，但美元标价的资产升高，实际没损失。
短期看，虽然其他资产强于美国，但都是美国制造的海市蜃楼，
远期，资产波动一旦加大，必然导致美元回流，新兴市场，日本，欧洲前期占美国的便宜，不但得还回去，还得倒贴...
不出所料，在2月份随着美国央行升息，美债下跌，资金从美国向欧日流动，
波动（风险）从美债向美股，新兴市场，全球扩散。
（详见：全球股灾的罪魁祸首——Fama的市场有效假说和央行滥发货币），
导致原先跑赢SP500的新兴市场大幅回撤。
紧跟着，美元进入上涨趋势，新兴市场货币如被秋风扫落叶，尤其是经济结构单一的拉美国家 —— 自2月高点，阿根廷Peso贬值近19%，巴西Real近12%。
为什么我们年初就预测未来新兴市场下跌或跑输美国市场？
因为我们发现这是历史上美国惯用的手法。美国为了刺激经济，导致流动性泛滥，一方面推高全球资产，另一方面新兴市场趁利率低，向美国借入更多的美元刺激经济，进一步推高新兴市场。但当美国认识到金融风险，升息或缩减流动性时，新兴市场要还更多的钱，依靠高金融杠杆，利润率稀薄的模型自然扛不住美国传导过来的风险。
换成金融投资的语言，相对于全球股市，
美国，是低beta，低vol资产;
新兴市场是高beta，高vol资产；
高beta，高vol资产在经济上行周期跑过低beta，低vol资产，不是因为它含alpha，只是因为加了财务杠杆的beta；
高beta，高vol资产长期跑不过低beta，低vol资产，是因为核心竞争力不强，缺乏逆周期管理的alpha （无论对国家，企业，还是基金经理）。
2007-2018 SP500、MSCI全球股票（美国除外）和美元的分区间相关性：
美元下跌，推升全球其它资产比自己更强（放弃短期利益）；
美元上涨，新兴市场暴跌，之后反弹速度降低，美股领先全球其他地区股票，成功收割 （赢取长期收益）...
美股/全球（除美国）/美元
年初在美元贬值、再通胀预期的幻想下，新兴市场跑赢美股只是因为风险偏好带来的beta；
而美国清晰地说升息收缩流动性是一个坚定的政策，轻易不会动摇，
而且Trump不止一次说，美国利益优先；
那么去杠杆大概率会导致债券波动向股票资产传导，
进而加剧全球恐慌，新兴市场资产风险加大，资金进入美元避险。
有人也许会说，新兴市场货币贬值有利于出口，美国不是受益者，
但这里要注意美元升值的速度和幅度，
短时间内，货币快速贬值，会造成资本外逃，甚至摧毁国家经济和金融的风险，
贬值带来的刺激出口的益处可以忽略不计...
看看阿根廷和巴西怎么在风雨中飘摇...
美元/阿根廷Peso +30%
美元/巴西Real +12%
2018 YTD，SP500/MSCI新兴市场上升 = 成功割韭菜，年初的下跌只是为了长远的利益...
SP500 VS MSCI EM ETF
2017-2018 SP500、MSCI新兴市场和美元的分区间相关性：
美元下跌，推升新兴市场资产比自己更强（放弃短期利益）；
美元上涨，新兴市场暴跌；
只经过一轮美元跌/涨，美股已经领先新兴市场，成功收割 （赢取长期收益）...
美股/新兴市场/美元
Trump上任以来，在再通胀预期下新兴市场跑赢SP500，但经过美元一轮下跌反弹的洗礼，价差已经大幅缩小...
美股/全球（除美国）/新兴市场/美元
1993-2018 SP500/MSCI全球指数 比值长期上涨，全球最大的赢家。
SP500 ETF VS iShare MSCI All World Index ETF
1993-2018 SP500/MSCI全球（美国除外）指数 比值长期上涨，全球最大的赢家。
SP500 ETF VS iShare MSCI All World ex-US Index ETF
2
石油：拳打俄罗斯 脚踢叙利亚、伊朗 = 隔山打牛
美国打击叙利亚
我们之前谈过，美国经济制裁中兴通讯，金融打击打击俄罗斯，军事打击叙利亚，伊朗不是孤立事件，而是和对华贸易战一气呵成的招式，打得如行云流水，时间节点卡得无比高效和精准，一定是一套完整的作战体系。
目前打击俄罗斯，叙利亚，伊朗的真实目的基本浮出水面，目标 —— 石油！
别忘记，制裁中兴通讯的理由，是后者勾结伊朗... 伏笔早已埋下...
打击中兴通讯，不但借机限制芯片出口，钳制中国的2025计划；而且是为了后面借题发挥，打击伊朗。
伊朗，也是中东地区，唯一支持叙利亚政府的势力。
见下图，每次经济制裁，军事打击，都造成石油反弹或上涨，巩固了石油的价格趋势。
美国托油价
3
通胀：中国怕辣 美国怕不辣
为什么美国托油价？
因为这次真是目标不是俄罗斯或叙利亚，而是一箭双雕，拉动美国，打击中国。
中国经济质量差，高度依赖金融杠杆，所以今年坚决执行在去杠杆，害怕通胀。
欧、美、日央行之所以一直放水，导致流动性泛滥，催生泡沫，加剧贫富分化，主要原因就是他们把通胀目标定在2% —— BW的Dalio甚至鼓吹2.5%的通胀目标，实际是鼓励富国剥削穷国，富人剥削穷人。
即使这样付出巨大的推高基尼系数，社会不稳定性的代价，通胀达到2%依然举步维艰。
之前我们也讲过，BW的全天候策略其实高度依赖央行放水+低通胀的单一场景，近几年美国逐步缩减流动性打击了全天候策略。
而2008年之后，在流动性泛滥场景下，之所以经济一直保持低通胀，主要有4个原因：
全球在接近充分就业状态下，核心通胀依然低于央行的2%，原因是技术革新；
发展中国家廉价劳动力输出，尤其是中国改革开放之后（“全天候”实盘自1996年起），廉价劳动力输出，大大缓解了欧美的通胀压力；
电子商务；
美国盛产页岩气（欧洲拒绝天然气，因为高污染；但美国地大人稀） + 地缘政治需求打压俄罗斯、中东 → 低能源价格 → 低通胀。
中国的廉价劳动力输出，叠加投资驱动下的低利润率赚外汇思维，以及低利润率导致实际经济质量差，人民币不具备大幅升值基础 —— 所以美国一直抱怨中国是通缩的罪魁祸首。
贸易战，一方面是美国为了转移社会矛盾，和中国挣利润；另一方面是想逼迫人民币升值，要通胀 —— 这一条路实际走不通，因为美国实际是中美贸易最大受益国，中国实在几乎无路可让（除了开放市场）。
那么4个条件里，唯一可以动手的就是石油。
而且，目前是绝佳的机会：
中国在去杠杆，调理身体素质之际，怕通胀；
美国怕不通胀
—— 拉动石由来刺激通胀一箭双雕。
而且中国是贫油国，美国是富油国。从经济和军事博弈战略层面，拉动石油也是绝妙的机会。
下图是Oxford Economics的研究，假设石油涨到85美金，多各国GDP影响。中国大陆和香港是受打击最大的前5地区之二，美国的损失远小于中国 —— 但我认为，Oxford Economics忽略了美国的页岩气（当年曾经成功逼宫俄罗斯和中东），而且可以拉动美国投资和就业。
但是，我们看一下石油真的是因为美国经济好拉动的吗？
不是。
从2016年初，虽然石油一直反弹，但SP500石油板块长期弱势，或跑输石油，证明实体经济对石油的需求比投资者情绪弱得多。
SP500石油板块 VS WTI Crude Oil
而今年，高盛，美国银行纷纷调高石油目标为到100美金...
石油明星对冲基金Andurand Capital Management的基金经理Pierre Andurand （法国人，前高盛石油交易员）甚至把石油目标为调高到300美金...
...
对，又是高盛、高盛...
今年，美股、大宗商品指数和美元同时向上，蔚为奇观 —— 而大宗，是再通胀预期和地缘政治下比美股还强的资产...
美股/大宗/美元
4
博弈：阴谋论 VS 尾部风险管理
也许有人会说以上的推论有阴谋论之嫌，
但我认为大国博弈，一定包含了阴谋和阳谋，
美国扶持藏独，疆独，本拉登，伊斯兰国已经是天下昭然若知。
阴谋论也许有过度解读，因为都是低概率事件。
但从风险管理的角度，低概率事件恰恰是伤害最大的肥尾。
这种风险一旦触发，可能造成不可修复，不可逆的巨大损失。
所以，在大国博弈中，我们认为“阴谋”是一个必须的假设...
刺激通胀，打击中国的还有一个途径，就是
粮食...
... 待续
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